公司中报显示，本期净利润3.62亿，同比增长33.7%，2季环比增长16.7%，每股收益0.56元/股，增长率低于预期。我们注意到，期末存货和短期借款分别为25.94亿和30.84亿，比期初增加6.45亿和1.99亿，相信这是导致财务费用大增0.93亿的主力。“滞”的是增长率，“胀”的是仓库。

    公司盈利能力“高增长”显而易见。不考虑存货增值，仅新增财务费用和存货减值准备合计逾1.1亿元，对应每股净利润约0.15元，公告业绩未能完全反映其实际盈利能力。3季度设备检修，估计释放存货约6000吨，单季业绩有望“跳升”。费用已经发生而收益尚未体现，或是投资吸引力所在。

    公司未来增长主要源自矿山产能提升，郴州、老厂等项目预期明确，但印尼矿山项目的预期降低。自产矿因成本明显低于外购矿，其抗跌价能力更强。我们推测，公司自产精矿及锡锭正不断充实着库存，致存货单位成本逐步下降。这也是公司未来数年业绩稳定高增长的重要保障。

    虽锡价坚挺如昔，但雪灾和地质结构因素致郴州、老厂等矿山项目进度晚于预期也不容忽视，考虑股本变动，08、09年预测每股收益调整为1.51元/股、2.02元/股。因公司资源数据更新原因，我们暂不作资源现值估算。

    作为全球锡业龙头，公司的国内外市场份额分别约为1/3和1/5，拥有国内定价能力和国际锡价的重大影响力，抗风险和抗周期能力强。按08年预测以24倍P/E估值，公司合理价值36.19元/股，对应09年预测低于18倍。维持“增持”评级。